海通国际-中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇
2025年8月三代制冷剂价格上行，PVDF价格回落。截至2025年8月29日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为60000元/吨、45500元/吨和51500元/吨，较7月底分别上涨9.09%、0.00%、3.00%。截至2025年8月29日，R22价格为35500元/吨，较上月上涨1.43%，较去年同期上涨18.33%；价差为27166.5元/吨，较上月底上涨1.21% 。PVDF价格回落，截至2025年8月29日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为37000元/吨、28000元/吨、40000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为55000元/吨、39000元/吨、50000元/吨；HFP价格为33500元/吨。
9月国内空调排产同比下滑，10月、11月排产量同比预计保持下滑态势，近一年R32出口量提升。根据产业在线月，我国家用空调排产总量分别为1075.00万台、1088.01万台、1220.28万台，同比增速分别为-11.98%、-22.60%和-19.70% 。根据百川盈孚数据，2024年6月以来，R32出口量较往年有提升趋势。一方面受到海外需求及补库提升，另一方面国内空调企业海外产能提升带动了制冷剂出口量的上行。
行业要闻：昊华科技、三美股份发布半年度报告。昊华科技上半年实现营业收入77.60亿元，同比增长19.45%；净利润7.25亿元，同比增长29.68%。三美股份上半年实现营业收入28.28亿元，同比增长38.58%；实现归属于上市公司股东的净利润9.95亿元，同比增长159.22%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.86元，同比增长163.61%。
投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来制冷剂价格稳步上行，8月、9月制冷剂价格持续提升，根据百川盈孚数据，截至2025年9月19日，三代制冷剂R32、R134a、R125价格本年度分别上涨44.19%、22.35%、8.33%。2025年上半年，制冷剂生产企业巨化股份、三美股份、永和股份归母净利润分别同比增长145.84%、159.22%、140.82%。制冷剂行业有望维持高景气，相关生产企业纯收入能力有望持续提升。
风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求没有到达预期的风险。
建立覆盖全球的多层次销售经营渠道。巨星科技通过一系列并购重组，逐步提升制造实力，发展为覆盖手工具、电动工具、工业工具的多元化企业。2025年上半年，巨星科技实现营业收入70.27亿元，同比+4.87%；实现归母净利润12.73亿元，同比+6.63%。从市场分布看，2025H1美国/欧洲收入占比分别为65.00%/25.66%。公司销售渠道包括大型家居建材超市、五金连锁店等，通过与家得宝、劳氏、沃尔玛、欧洲翠丰等国际巨头的深度合作，产品广泛触达多区域的消费者。此外，公司致力于加快DTC业务发展，2025H1跨境电子商务收入实现30%以上的增速。
工具行业发展成熟，长周期看需求相对稳健。从下游领域看，房屋建筑市场的活跃交易直接带动装修、维修等领域的工具需求，而工业生产的扩张则会增加对工业工具的采购。据艾瑞咨询预测，2026年全球工具市场规模有望达到673亿美元，预计2024-2026年CAGR约为4%。这一增速虽然相对平缓，但考虑到行业的庞大基数和稳定能力，仍蕴藏着可观的市场空间。其中，智能电动工具等细分市场增速较快，成为驱动行业增长的新动力。从短期需求看，美国贷款利率下行，美国地产链需求或有望改善。但同时，关税政策波动可能引发终端零售价格的上涨，影响消费者的购买决策，工具制造商还需提升产品的质价比。从品牌份额看，史丹利百得等居于全球领头羊，但市场集中度仍有明显提升空间。贸易格局和产业趋势的变化将对行业格局产生一定的影响，加速优胜劣汰。
巨星科技全球化布局持续推进，积极应对贸易环境变化。面对关税挑战与行业机遇并存的市场，公司自2018年开始实施国际化战略，加速推进海外产能建设，致力于以灵活的供应链应对不确定性。公司现已建立起覆盖中国、美国、欧洲的仓储物流配送体系以及全球23处生产制造基地，以支持区域协同，寻求采购、制造与分发的最优方案；此外，公司在全球布局有五大研发基地。2025年上半年，公司正在投资越南三期厂房建设、泰国基龙二期厂房新建项目。本轮的贸易波动或将带动供应链的重新调整分配。巨星科技逐步完善全球一体化的制造加工体系，构建了对客户的真实需求的快速响应能力，在如今的贸易环境下具备突出的优势。
投资建议：尽管市场环境复杂多变，但巨星科技近年在全球化战略的指引下，通过优化产能布局、加大产品创新、强化品牌渠道建设，构建起核心竞争力，为未来应对风险、抓住机遇奠定了基础。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为26.22亿元、30.57亿元、35.87亿元，对应EPS分别为2.20元、2.56元、3.00元，对应PE为15X/13X/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦风险、需求没有到达预期风险、汇率波动风险、原材料价格上升风险。
工业与信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案(2025—2026年)》(以下简称《工作方案》)，提出目标，2025年至2026年，建材行业恢复向好，盈利水平有效提升，产业科学技术创新能力不断增强，绿色建材、先进无机非金属材料产业规模持续增长，其中2026年绿色建材营业收入超过3000亿元，绿色低碳和数字化发展水平明显提高。
为保持银行体系流动性充裕，2025年9月25日(周四)，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。
3.商务部等8部门联合印发《关于全力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》
9月24日，商务部等8部门联合印发《关于全力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》。《指导意见》全面贯彻落实党中央、国务院决策部署，发挥超大规模市场优势，扩大数字消费多元化供给，创新和丰富数字消费场景，促进数字消费更高水平供需动态平衡，激发和增强社会经济活力，共创数字时代美好生活。《指导意见》要求各相关的单位充分认识数字消费在推动消费升级、扩大有效投资、促进产业创新方面的及其重要的作用，加强组织领导、综合协调和政策保障，健全长效促进机制，及时总结推广创新举措、典型做法，推动各项措施落地见效。
上交易日上证指数拉升收红，收盘上涨31点，涨幅0.83%，收于3853点。深成指、创业板双双收涨，主要指数多呈收涨。
上交易日上证指数依托30日均线震荡盘升，收凸顶阳K线，上涨强势。指数一举收复了5日、10日均线，再度来到日线均线体系之上，取得技术上的进步。量能略缩，量能不充分，仍需后市补充。但大单资金净流入超97亿元，金额可观。日线KDJ、MACD死叉尚未修复，5日均线日均线分钟KDJ、MACD金叉共振成立，分钟线指标向好，目前拉升尚无明显结束迹象，短线或仍有震荡盘升动能。短线点的突破战役，若日线技术条件能进一步修复，指数或有进一步震荡盘升动能，震荡中关注做多力量能否再接再厉。
上证指数周线呈小实体阳K线周均线收于之上。周MACD尚未死叉但红柱缩小，周KDJ死叉延续尚未修复。目前周技术条件尚未明显向好，但多空在5周均线附近展开争夺，目前多方收复了5周均线，取得技术上的进步。短线指数或进一步向上挑战近期高点压力位，关注周技术条件能否明显修复。
深成指、创业板双双收涨，收盘分别上涨1.8%、2.28%，均收大阳线日均线反复震荡，昨日再创波段新高，上涨强势。目前两指数日线MACD死叉尚未修复，但日线KDJ均金叉成立，日线指标有所修复。两指数虽均积累了较大的波段涨幅，但日线日均线尚未走平向下，目前仍无明显的拉升结束迹象。若日线指标也能得以修复，日线MACD也能金叉向好，短线或仍有震荡盘升动能，震荡中加强观察。
创业板周线月两个高点连成的长期下降趋势线%的空间。目前创业板周线KDJ、MACD尚未走弱。但指数与压力位较近，震荡中仍需密切关注技术条件变化。
上交易日同花顺行业板块中，只有2个板块小幅调整，收红板块占比97%，收红个股占比82%，涨超9%的个股112只，跌超9%的个股13只，拉升收红个股超4200只。上交易日市场表现快速扭转向上。
上交易日同花顺行业板块中，半导体板块大涨4.6%，涨幅居首，领涨市场，大单资金大幅涌入超156亿元（上证指数总净流入97亿元），金额居首。其次，电子化学品、能源金属、环保设备、光伏设备、游戏等板块收涨居前。仅有2个板块回落收阴，为旅游及酒店与银行板块。半导体、电池、光伏设备、计算机设备、证券等板块大单资金净流入居前，而元件、白色家电、通信设施、汽车零部件、电机等板块，大单资金净流出居前。
半导体板块，昨日大涨4.6%，在同花顺行业板块中涨幅居首。指数收长阳线，再创历史上最新的记录。量能大幅放大，大单资金大幅涌入超156亿元，为该板块2022年8月以来单日大单资金净流入最多的一次。目前指数日线、周线、月线趋势向上尚未走弱，日线KDJ、MACD金叉共振尚未走弱。目前最近压力位是自2024年9月以来上升通道上轨压力位，距此约4%的空间。指数自2025年4月以来波段涨幅近70%，积累了较大的获利盘，但目前技术条件尚未走弱。震荡中加强观察。
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