海通国际-中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇
2月氟化工行情回顾：截至2月末（2月27日），上证综指报4162.88点，较1月末（1月30日）上涨1.09%；沪深300指数报4710.65点，较1月末上涨0.09%；申万化工指数报5211.18，较1月末上涨5.73%；氟化工指数报2248.92点，较1月末上涨4.35%。2月氟化工行业指数跑输申万化工指数1.38pct，跑赢沪深300指数4.26pct，跑赢上证综指3.26pct。据国信化工价格指数，截至2026年2月27日，国信化工氟化工价格指数/国信化工制冷剂价格指数分别报1267.73/1982.55点，分别较1月底+0.21%/持平，2月萤石、无水氢氟酸、含氟高分子均价均有不同程度上涨，制冷剂高位提涨。
据产业在线月起空调排产同比增速转正。2026年3月起家用空调内销排产体现出较强韧性，国内空调市场进入存量换新主导阶段，叠加保交楼带动的配套安装需求，行业基本面仍有支撑。4月起空调逐步进入需求旺季，排产同比增速回正。出口方面，3月春节假期影响褪去，出口排产降幅快速收窄，但由于2025年海外集中补库形成较高基数，且渠道仓库存储上的压力尚未完全缓解，3月出口排产同比小幅下滑。内销排产方面，据产业在线万台，同比-7.1%。
关注成本支撑、供需改善背景下含氟聚合物价格持续上涨。（1）PTFE产品报价上调。供应端成本持续走高，叠加春节前后行业开工率偏低、部分装置减产，市场整体供应收缩。需求端采购情绪谨慎，实际的需求尚未明显释放。截至2026年2月28日，悬浮中粒4.2-4.5万元/吨，悬浮细粉4.5-4.8万元/吨，分散树脂4.5-4.7万元/吨，分散乳液2.9-3.0万元/吨。（2）PVDF节后延续挺价态势。当前企业库存低位对价格形成支撑，市场继续呈现供需博弈格局，成交价格逐步向报价靠拢。截至2026年2月28日，涂料级PVDF报价5.4-6.0万元/吨，制品级报价5.5-6.0万元/吨，锂电级报价5.0-6.0万元/吨。（3）FEP市场延续节前挺价氛围，整体重心有所上移。受节前装置集中检修及原料价格波动影响，现货供应趋于紧张，生产企业挺价心态增强。截至2026年2月28日，挤出料报价5.0-5.2万元/吨，模压料报价6.0-6.5万元/吨。
本月氟化工要闻：东岳集团2025年预计实现归母净利润35.4-39.4亿元，同比增长80%-101%；昊华气体4500吨三氟化氮改造升级项目公示；阿科玛常熟PVDF扩建至2.5万吨/年；永和股份年产8800吨含氟高性能材料技改项目公示。
投资建议：2026年二代制冷剂履约削减，三代制冷剂配额制度延续，R32、R134a、R125等品种行业集中度高；三代制冷剂品种间转化比例同比增长，公司制作调配灵活性提升，预计2026年主流三代制冷剂将保持供需紧平衡。我们大家都认为，制冷剂配额约束收紧为长期趋势方向，在此背景下，我们看好R32、R134a、R125等主流制冷剂景气度将延续，价格长期仍有较大上行空间；对应制冷剂配额有突出贡献的公司有望保持长期高盈利水平。此外看好液冷产业对氟化液与制冷剂需求的提升。建议关注PVDF、PTFE等含氟高分子价格修复。
建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工有突出贡献的公司及上游资源龙头。相关标的：巨化股份、东岳集团、三美股份等公司。
风险提示：氟化工产品需求没有到达预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度没有到达预期；原材料价格持续上涨；化工安全生产风险等。
