海通国际-中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇
最近市场情绪比较低迷，风格可能往行业景气度的机构票走，相关赛道或迎来资金关注，三代制冷剂就是这样一个赛道，景气度向上确定性强，从市场表现来看，今天三代制冷剂相关公司表现明显强于市场，或表明资金慢慢的开始关注到这个高景气赛道。
2024年12月16日，生态环境部公布“关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示”。2025年三代制冷剂（不考虑R23）核发总配额78.89万吨，同比增发4.34万吨，增发量较预期减少0.97万吨，外用配额总量为40.17万吨，同比减少0.39万吨。分品种而言，R32生产配额为28.03万吨，增发4.08万吨，较预期减少0.42万吨，考虑24年3.5万吨增发量后实际增发量为5786吨；R125生产配额为16.73万吨，增发1614吨；R134a生产配额为20.83万吨，同比减少7401吨，好于预期。
产业在线.2万台，同比增长44.2%。产业在线%。空调产线及排产保持高增长，中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求。配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，三代制冷剂景气周期有望超预期。
2024年1月11日，生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，正式确定各品种生产配额与内用生产配额，以及上述配额在34家公司中的分配情况。据机构测算，本轮景气中三代主流品种有效产能在2024年执行配额后实质上已削去40%以上。 我国二代制冷剂曾于2009-2011年、2017-2018年经历高景气，核心品种R22分别实现涨幅300%、144%。参考欧洲在四代受专利保护售价高昂且尚未放量的背景下，2017-2018年削减配额后欧洲三代制冷剂涨幅曾高达6-9倍。本轮景气中，在三代已开始执行配额、四代专利尚未全面到期、三代占下游成本比重极低（约1%-2%）的背景下，三代制冷剂有望演绎出超越历史两轮二代表现的超级景气。
复盘二代制冷剂产品，R22在长达十年的维度内出现多轮周期，但即使在三代不断替代的过程中，仍实现了产品价格翻倍的上涨。三代自2024年开始执行配额冻结，四代制冷剂暂时难以推广替代三代制冷剂，目前没有相应的压缩机和用于家用空调的四代制冷剂，主要受限于技术被外资垄断、价格高昂（三代制冷剂数倍）。 随着未来供给收缩以及需求提升，未来制冷剂价格大概率出现上涨，且制冷剂占空调的成本低，家用空调制冷剂约1KG/台，制冷剂涨价1万/吨，对应一台空调成本增加约10元，产业链传导难度较低。目前不管是四代还是其他非氟碳类制冷剂，因价格、安全、性能等问题均较难取代三代制冷剂，预计在较长时间内三代制冷剂将保持高景气。
巨化股份：公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。
三美股份：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs配额量领先，据生态环境部，公司HFCs总配额量位居全国第二。2024年HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求量开始上涨带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司有关产品价格持续上涨，业绩维持较好增势。
昊华科技：公司拟向中化集团、中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.8%和47.2%股权，交易作价为72.4亿元，中化蓝天基本的产品包括R-123、R-134a、R-125、R-410a、三氟系列新产品、六氟磷酸锂、PVDF、电解液等，截至2023Q1合计产能为13.3万吨/年，其中R123产品为全球独家生产，R-134a、R-125等产品全球市场占有率位居前三。
特别提示：本报告仅提供产业趋势及公司基本面的相关信息，核心数据和信息来源于公开渠道，不能作为实时买卖依据，买卖时机判断可以借鉴同花顺“决策先锋三维战法”。因为篇幅有限，我们仅对这几家公司做个举例，提及股票不视为向您明示或暗示地推荐，更不应理解为对未来收益的预期或保证，请勿据此操作，请您理性投资、注意风险。
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