海通国际-中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇
据氟务在线-43000元/吨；R134a市场报价41000-43500元/吨附近；R32市场零售报价41000-42000元/吨。外贸市场方面，近期外贸R22、R32、R134a、R410a、R125市场整体表现向好，企业将R32、R125、R410、R134a品种报价均上调至42000元/吨以上。制冷剂价格淡季不淡，后续一旦价格上行，整个板块有望迎来投资者关注。
根据百川盈孚资讯，2025年度第一季度主流空调厂长协订单现金含税出厂价：R32价格为39800元/吨，环比增长6.13%；R410价格为40800元/吨，环比增长11.78%，叠加外贸订单表现较好，短期制冷剂市场或延续向好趋势，一季度价格有望再度拉升。在配额约束下，供给方话语权提升。基于当前库存水平偏低，以及春节后市场需求恢复的预期，制冷剂价格高位运行。2025年消费品以旧换新政策持续加码，对家电等板块的需求具有积极的提振作用。未来制冷剂价格有望高位探涨。 2024年12月16日，生态环境部公布“关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示”。
2025年三代制冷剂（不考虑R23）核发总配额78.89万吨，同比增发4.34万吨，增发量较预期减少0.97万吨，外用配额总量为40.17万吨，同比减少0.39万吨。分品种而言，R32生产配额为28.03万吨，增发4.08万吨，较预期减少0.42万吨，考虑24年3.5万吨增发量后实际增发量为5786吨；R125生产配额为16.73万吨，增发1614吨；R134a生产配额为20.83万吨，同比减少7401吨，好于预期。
2024年1月11日，生态环境部发布了《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》，正式确定各品种生产配额与内用生产配额，以及上述配额在34家公司中的分配情况。据机构测算，本轮景气中三大主流品种有效产能在2024年执行配额后实质上已削去40%以上。 我国二代制冷剂曾于2009-2011年、2017-2018年经历高景气，核心品种R22分别实现涨幅300%、144%。参考欧洲在四代受专利保护售价高昂且尚未放量的背景下，2017-2018年削减配额后欧洲三代制冷剂涨幅曾高达6-9倍。本轮景气中，在三代已开始执行配额、四代专利尚未全面到期、三代占下游成本比重极低（约1%-2%）的背景下，三代制冷剂有望演绎出超越历史两轮二代表现的超级景气。
随着未来供给收缩以及需求提升，未来制冷剂价格大概率出现上涨，且制冷剂占空调的成本低，家用空调制冷剂约1KG/台，制冷剂涨价1万/吨，对应一台空调成本增加约10元，产业链传导难度较低。目前不管是四代还是其他非氟碳类制冷剂，因价格、安全、性能等问题均较难取代三代制冷剂，预计在较长时间内三代制冷剂将保持高景气。 23年末制冷剂生产销售未受配额影响，因此部分经销商，空调厂家在23年末时选择累库，24年初制冷剂库存较高。24年受家电以旧换新补贴影响，全年销量超预期，制冷剂库存持续下降，当前市场库存处于较低水平。进入25年后，由于市场库存较低，全年制冷剂需求可能较24年更高，但供给减少，制冷剂价格持续上涨有望超预期。
巨化股份：公司HFCs生产配额合计达到27.88万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs配额位居行业首位。二代制冷剂R22生产配额4.75万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。
三美股份：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs配额量领先，据生态环境部，公司HFCs总配额量位居全国第二。2024年HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求量开始上涨带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司有关产品价格持续上涨，业绩维持较好增势。
昊华科技：公司拟向中化集团、中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天52.8%和47.2%股权，交易作价为72.4亿元，中化蓝天基本的产品包括R-123、R-134a、R-125、R-410a、三氟系列新产品、六氟磷酸锂、PVDF、电解液等，截至2023Q1合计产能为13.3万吨/年，其中R123产品为全球独家生产，R-134a、R-125等产品全球市场占有率位居前三。
东阳光：公司制冷剂配额总量位居前列，2024年配额总量有所调增，总配额量逐步提升至5.73万吨。公司同时具备产业链上下游贯穿的突出优势，地处广东毗邻下游空调客户，且具备华南唯一的完整的氯氟化工产业链，原料优势凸显，能够在本轮三代制冷剂行情中充分受益。
特别提示：本报告仅提供产业趋势及公司基本面的相关信息，核心数据和信息来源于公开渠道，不能作为实时买卖依据，买卖时机判断可以借鉴同花顺“决策先锋三维战法”。因为篇幅有限，我们仅对这几家公司做个举例，提及股票不视为向您明示或暗示地推荐，更不应理解为对未来收益的预期或保证，请勿据此操作，请您理性投资、注意风险。
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