海通国际-中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇
在近期的化工市场中，制冷剂价格的走势可谓是一路高歌猛进。就拿R32来说，这一制冷剂产品的价格在极短的时间内大幅上涨。从2024年8月下旬的27000元/吨，仅仅半个月的时间，涨至9月初的30000元/吨，随后更是一路飙升，最近已达到4.3万元/吨 。这一价格涨幅令人惊叹，充分展现了制冷剂市场价格的强劲上升势头。
据百川盈孚数据显示，2025年1月3日，R22、R32、R125、R134a价格分别为3.3万元/吨、4.3万元/吨、4.2万元/吨、4.25万元/吨，环比分别上涨1.5%、7.5%、10.5%、9.0%。2024年1 - 5月份，国内制冷剂R32市场均价在27024元/吨，较上年同期14163元/吨的均价上涨91%。2024年5月14日国内制冷剂R32市场平均参考价格为35000元/吨，与上个工作日上涨500元/吨，较上月同期涨幅超20%，较去年7月末涨幅达150%。截至6月28日，制冷剂R32价格运行至3.6万元/吨，较年初上涨108.7%，比去年更是大涨161.8%。
制冷剂价格的上涨并非个例，R410a等其他种类的制冷剂价格也呈现出类似的走高趋势。在2025年，国内主流空调企业制冷剂长协订单价格上涨明显，其中三代制冷剂R32价格约为3.98万元/吨、R410A约为4.08万元/吨，分别较上一季度上涨2300元/吨、4300元/吨，相较此前承兑付款价格均提升1000元/吨，付款方式也调整为现汇结算 。这些数据清晰地表明，制冷剂价格正处于一个显著的上升通道之中。
在需求层面，制冷剂的市场需求正呈现出稳步上扬的态势。一方面，冰箱等制冷设备的更新换代进程正在加速。以我国为例，过去空调销售的高峰期出现在2010 - 2014年，按照空调平均10年的使用寿命来计算，当下正步入更新换代的关键时期。众多家庭对老旧空调进行更换，这无疑为制冷剂市场注入了强劲的需求动力 。
另一方面，新能源汽车行业的蓬勃发展，也极大地刺激了制冷剂的需求。在新能源汽车中，R134a作为常用的制冷剂，被广泛应用于汽车空调系统。中国汽车工业协会数据显示，近年来我国新能源汽车销量屡创新高，2023年新能源汽车产量为958.7万辆，销量达到949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%。新能源汽车市场保有量的持续攀升，使得对R134a等制冷剂的需求呈现出迅猛的增长势头。
这种需求增长并非短暂的热潮，而是具有较强的持续性。随着全球居民生活水平的逐步提高，对制冷设备的需求在新兴市场不断释放，同时，新能源车替代传统燃油车的长期趋势也愈发明显，这都为制冷剂需求的长期增长提供了坚实支撑。
供给端的变化对制冷剂价格的影响同样至关重要。第三代制冷剂配额政策的落地，成为了行业供给格局的重要转折点。依据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国自2024年起，将三代制冷剂的生产和使用冻结在基线年开始分阶段逐步削减 。这一政策的实施，使得第三代制冷剂的产能被限定了上限。
在过去，为了在未来的配额分配中占据有利地位，众多企业纷纷扩充产能，导致市场竞争异常激烈，价格战频发。以2020 - 2022年为例，企业在这期间几乎不计成本地拼产销量，“生产一吨亏一吨，一亏就是三年”成为了当时行业的真实写照。比如，第三代制冷剂主要产品R32，各企业报价集中在1.2 - 1.4万元/吨，而成本价一般在1.8万元/吨，每吨亏损约4000 - 6000元 。
如今，配额政策落地后，产能扩张受限，企业之间的竞争方式从单纯的价格竞争，逐步转向了对配额资源的争夺以及产品质量、技术创新等方面的竞争。市场上的有效供给开始收缩，尤其是在需求持续增长的背景下，供需关系发生了根本性的转变，从而有力地推动了制冷剂价格的上涨。
巨化股份作为国内氟化工当之无愧的龙头企业，在制冷剂行业中占据着举足轻重的地位。其在制冷剂领域的产品线极为丰富，涵盖了从一至四代的含氟制冷剂系列产品 ，尤其是在第三代氟制冷剂（HFCs）及其主流品种方面，拥有全球领先的市场地位。凭借深厚的技术积累和庞大的生产规模，巨化股份在制冷剂行业的竞争格局中始终处于优势地位。
回顾2024年前三季度，巨化股份展现出了强劲的业绩增长态势。公司实现营业收入179.06亿元，同比增长11.83% ；净利润达到12.58亿元，同比大幅增长68.40%。其中，第三季度实现净利润4.23亿元，同比增长64.76%。从产品维度来看，含氟精细化学品产销量大幅增加，实现了以量补价。前三季度，公司含氟精细化学品、石化材料、制冷剂、基础化工产品及其他销量分别为0.42、38.97、24.64、131.68万吨，同比分别增加286.18%、52.29%、11.41%、11.41% 。这一成绩的取得，主要得益于制冷剂产品价格的上升以及销售量的增加。同时，收购淄博飞源化工有限公司，也为公司的含氟精细化学品产销量和营收带来了显著的增长。
展望2024年全年，考虑到制冷剂市场在第四季度仍维持较高的景气度，作为制冷剂配额龙头企业，巨化股份有望延续良好的业绩表现。在配额优势的支撑下，随着市场需求的进一步释放，其全年净利润有望实现大幅增长，预计将远超2023年全年9 - 10.6亿元的盈利水平。
三美股份在制冷剂领域同样具备强大的竞争力，尤其是在制冷剂产销量方面优势明显。2024年上半年，公司HFCs制冷剂产品价格同比增加，销量同比增加，实现归母净利润3.34 - 4.34亿元，同比增长157.19% - 234.35% 。进入第三季度，其业绩表现依然亮眼，制冷剂的销量在本季度同比增长了15%，售价在三季度同比增长了20% 。
公司现阶段业务板块涵盖氟制冷剂、氟发泡剂以及氟化氢，在产能布局上，三美股份以三代制冷剂为核心产品，分别拥有R32/R125/R134a/R143a产能4/6.5/5.2/1万吨，2024年对应配额为2.78/3.15/5.15/0.63万吨 。同时，公司拥有无水氟化氢产能13.1万吨，这种上游配套氢氟酸的布局，为公司形成了显著的成本优势。
在行业配额政策落地的背景下，三美股份作为行业头部企业之一，凭借较高的配额占比，能够获得更多的市场份额和利润空间。随着制冷剂价格的持续上涨以及市场需求的稳定增长，三美股份的盈利能力有望进一步提升，预计2024年全年净利润将实现显著增长，为投资者带来丰厚的回报。
展望未来，制冷剂市场的发展趋势充满机遇与挑战。从行业格局来看，随着配额政策的持续推进，市场集中度预计将进一步提高。头部企业凭借其在配额、技术、规模等方面的优势，将在市场竞争中占据更为有利的地位，强者恒强的局面可能愈发明显。这也意味着行业的竞争将更多地围绕着资源整合、技术创新以及产品差异化展开 。
在技术创新方面，为了顺应全球对环保和能效要求的不断提高，制冷剂企业将加大在研发方面的投入，致力于开发更环保、高效的新型制冷剂产品。第四代制冷剂由于其更低的全球变暖潜值（GWP）和更好的环保性能，有望成为未来市场的重要发展方向。尽管目前四代制冷剂在成本和技术成熟度方面仍面临一些挑战，但随着技术的不断突破和产业规模的逐步扩大，其市场应用前景广阔。
对于投资者而言，制冷剂行业的投资机会值得重点关注。尤其是那些在行业中处于领先地位、拥有稳定配额资源、具备强大技术研发能力和良好市场口碑的企业，如巨化股份、三美股份等，在未来有望凭借行业的发展趋势实现业绩的持续增长，为投资者带来丰厚的回报。当然，投资决策也需要综合考虑多种因素，包括政策变动、市场需求波动、原材料价格变化等风险因素 。
对于投资者而言，制冷剂价格上涨带来的投资机遇值得关注。在选择投资标的时，可重点关注像巨化股份、三美股份这类在行业中处于领先地位的企业 。它们不仅拥有稳定的配额资源，还具备强大的技术研发能力和良好的市场口碑，有望在行业发展趋势中持续获益。
不过，投资总是伴随着风险。政策变动是需要重点关注的因素之一，如制冷剂相关的环保政策、配额政策若出现调整，可能会对企业的生产经营产生重大影响。市场需求的波动也不可忽视，一旦全球经济形势出现下滑，制冷设备的市场需求可能会随之下降，进而影响制冷剂的销量和价格 。原材料价格的变化同样会给企业带来成本压力，若萤石、硫酸等原材料价格大面积上涨，企业的利润空间将被压缩。
在做出投资决策前，投资者务必充分了解行业动态，综合考虑各种风险因素，谨慎做出投资选择。
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