海通国际-中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇
昨日现货价格重心较上一交易日下移，假期沙河报价下滑较多。近期两条产线放水冷修，当前浮法玻璃日熔下滑至15.58万吨，较假期前环比减少0.14万吨。假期间各地产销均不理想，假期最后一天出货开始恢复，昨日主销区产销良好，主产区刚需出货为主。上周玻璃厂库库存变动不大，小幅去库为主，环比减少48.40万重量箱。分区域看，华北及华南地区累库为主，华东、华中库存去化。短期09关注石油焦及煤制气成本附近（1000-1100）支撑情况；中期对应梅雨季淡季逻辑（盘面交易预期大幅提前），预计09合约仍然为震荡弱势行情，或09合约上将见今年玻璃最低价。在未见供应端产线大幅亏损冷修的情形之下，不轻易判断下跌趋势的结束、乃至反转行情的出现，因此思路上以反弹沽空对待。此外还需关注的在于国内增量政策的推出时间，或对于盘面有所情绪上带动。
现货价格整体大稳小动。上周产量小幅下滑0.5万吨。近期5月产线检修预期炒作，且检修计划有所增加，节后部分碱厂检修兑现，产量有所下滑。近日整体需求表现一般，下游玻璃厂刚需补库为主。上周一口径纯碱整体厂库有所去库，环比减少1.88万吨，其中重碱端以累库为主，轻碱端去库3.54万吨。当前供应端重回历年同期高位，对于价格压制作用再度凸显，五月纯碱供应端虽存产线检修预期扰动，但对于长期供给过剩的大逻辑并不能产生实质性转变，更多为情绪上带动为主，且后续仍有新增产线点火计划。因此在过剩背景下，整体策略上以反弹沽空对待，企业可把握逢高卖出套保机会；短期或偏震荡运行，压力位关注1380-1400附近。
近期山东及江苏报价平稳为主。上周（4月28-5月4日）到港预计仍有下滑，到港量约30.26万方。本周到港量将有所增加。4月25日当周出库共计6.86万方，环比增加0.35万方，分地区看，山东出货有一定好转，江苏出货放缓。截至4月25日当周，针叶原木库存稳定在351万方，其中辐射松库存266万方（-3）；港口来看，山东港口仓库存储上的压力均有一定缓解，去库4.8万方，江苏地区累库3.62万方。4月下旬到港压力再度增大，整体上导致了现货价格偏弱，直至五一节前两周到港压力才有所放缓。但总的来讲，原木基本面无突出矛盾，且内外盘倒挂导致国内贸易商普遍亏损，短期建议持续关注海内外现货报价动向，能否真正企稳，此外留意后续到船期到港节奏及港口压力情况，短期盘面07合约关注780-790附近支撑情况，建议谨慎操作为主。此外由于盘面持仓量较小，受资金影响显著，关注资金动向。
OPEC+大幅增产后，油价大幅度下滑，但昨日油价又出现明显反弹，波动极其大。一方面，关税政策出现积极信号，商务部公布消息，中方决定同意与美方进行解除，后续仍需关注谈判进展。另一方面，中东地缘局势再次升温，以色列声称对胡塞武装及其盟友伊朗进行报复，巴基斯坦与印度在巴控克什米尔发生交火。此外，早间API库存多个方面数据显示，原油库存减少449.4万桶，汽油库存减少197.4万桶，馏分油库存增加224.2万桶，关注晚间EIA周度数据。EIA 5月报上调今年全球需求预期，下调明年预期，预计2025年美国原油产量1342万桶/日，此前预计为1351万桶/日，预计2026年产量为1349万桶/日，此前为1356万桶/日，下调今明两年美、布两油价格预期。短期油价可能再次进入震荡期，关注关税政策以及中东地缘情况。
近期盘面基本跟随原油价格变更。山东地区主要品牌沥青仍实行限量发货策略，市场流通资源有限，这在某些特定的程度上促使价格平缓回落，河北主要炼厂今日另一套装置点火，后期供应或有所提升，今日炼厂释放6月合同，市场观望氛围浓，成交量暂不多。南方地区资源供应有所增加，华南供应持续处于高位，而需求尚且没出现爆发式增长。短期盘面价格着重关注原油价格变动。
上周炼厂产量减少1.9万吨，降幅3.8%，到港量85万吨，环比增加4万吨。化工需求方面：烯烃开工率减少1.4%，PDH开工率增加2.3%至62.4%。港口库存增加5.6%，炼厂库存减少3%。美国与伊朗进行谈判的同时，仍在加强对伊朗的制裁，因LPG是伊朗的主要收入来源之一，美国对伊朗的制裁从原油扩大到LPG，中国是伊朗LPG最大的买家，中国约28%的LPG来自于伊朗，制裁效果受伊朗贸易链、美伊谈判、中美谈判等因素影响。贸易摩擦导致LPG进口成本增加，PDH装置利润大幅恶化，目前开工率在6成左右，此外裂解装置增加石脑油进料，减少美国LPG进料，若贸易摩擦无法消除，化工需求较难改善。短线炼厂低供和下游补货存支撑，预期PG震荡偏强运行。
因乌克兰无人机袭击减少，相比3月份，4月1日至20日俄罗斯燃料油出口小幅增加至62.4万桶/天，发往亚洲的货量增加0.46万桶/天，VGO出口量攀升至16.8万桶/天，为近11个月的高点。地缘扰动仍在，伊朗和美国的第四轮核谈判延期至本周末，美国在谈判的同时并未放松对伊朗的制裁，目前伊朗原油出口量同比波动不大。5月3日OPEC+宣布6月增产41.1万桶/日，超市场预期，并且传闻7月将继续加速增产，轻重原油价差走强，利空高硫估值。山东地炼原油到港充足，挤占了燃料油的投料需求，中国延迟焦化开工率处于低位，美国炼厂开工率增加0.5%。库存方面，新加坡库存减少6.9%，ARA库存增加3.8%，富查伊拉库存增加1.1%，美国残渣燃料油库存增加2.9%。当前高硫估值偏高，虽有发电预期支撑，但上行空间不大，预计保持高位震荡为主。
航运市场需求前景疲软，一方面是由于美国发起的全球贸易战，另一方面，美国计划从10月份开始对中国船舶征收费用，这直接增加了物流成本，此外5月份地中海ECA政策即将落地。供应方面，中国因主营炼厂检修，3月份低硫产量降至低位，检修期在6月左右结束，因此预期4月份产量维持低位，需依靠进口量补充；苏丹内战升级，苏丹港受袭，将影响Bashayer码头装载Dar原油，这是生产低硫的原料。基于供应端边际利好、原油价格重心下移，预期低硫裂解以估值修复为主。
上一交易日，PX价格反弹。原料端隔夜盘以及日内走势偏强，成本端给予PX以支撑。同时PX在二季度供需面较好的背景下，近期市场现货买气修复和窗口内外商挺价的作用下，价格反弹收复跌值。日内市场商谈和成交气氛也尚可，纸货5/9月差自节前-11收窄至-7左右。尾盘实货6月在740/747商谈，7月在748/750商谈，6/7换月在-9/+9商谈。原料端，原油有所反弹，石脑油555美元/吨，PXN193美元/吨。装置方面，日本出光一条21万吨PX装置节前意外停车，具体细节待追踪；日本ENEOS另外一条19万吨装置按计划在5月初停车检修，预计检修两个月。国内浙石化一条250万吨PX装置节假日期间已经顺利重启。供需面看，供应端PX检修季，处在去库期。终端需求年后表现持续偏弱，不过聚酯开工恢复至93%，短期聚酯端需求支撑尚可。整体看来，PX自身基本面尚可，去库为主，加上估值低位，近端产业支撑明显，远期仍受宏观预期扰动。
上一交易日，PTA现货市场商谈氛围一般，现货基差高位略有松动，少量聚酯工厂有递盘。个别主流供应商有报价。5月货在09+110~130有成交，个别略高在09+140有成交，价格商谈区间在4450~4510附近。主流现货基差在09+123。原料方面，原油有反弹，PX收于748美元/吨，PTA现货加工费414元/吨。装置方面，华东一套150万吨PTA装置昨晚开始计划内停车，预计月底重启。PTA二季度检修计划仍较为集中，下游聚酯开工保持在93%以上，短期聚酯端需求支撑尚可。PTA二季度明显去库，平衡表有较大改善，近端产业支撑明显，远期仍受宏观预期扰动。
上一交易日，短纤现货方面工厂报价维稳，贸易商适度优惠让利，下游按需采购为主。工厂销售一般，平均产销77%。装置方面，无较大变化。需求端，涤纱报价维稳，工厂走货为上，部分优惠适度扩大，总体销售一般。整体看来，原料逐步企稳，短纤绝对价格跟随，受需求不佳影响，短纤利润预计有所承压。
上一交易日，内盘方面，聚酯瓶片工厂报价多下调50-150元不等。日内聚酯瓶片市场整体成交一般。出口方面，受上游聚酯原料影响，聚酯瓶片工厂出口报价多下调。华东主流瓶片工厂商谈区间至750-760美元/吨FOB上海港不等。整体看来，瓶片短期仓库存储上的压力不大，加工费修复，绝对价格受到成本端影响较大。
上一交易日，乙二醇价格重心低开整理，现货基差走强明显。假期内原油下行明显，早间乙二醇盘面低开下行，低位场内买气尚可，现货基差逐步走强。午后盘面延续弱势整理，现货成交在05合约升水56-60元/吨附近。美金方面，受人民币汇率走强影响，船货绝对重心商谈在485-489美元/吨附近，部分贸易商参与询盘。日内存台湾招标货490美元/吨附近成交，货量为3000吨。装置方面，广东一套40万吨/年的乙二醇装置停车检修，预计时长20天左右。当前国内煤制企业部分复产，开工回升，进口未见明显收缩，供应整体有边际回升。需求端短期支撑尚可，不过聚酯4月有减产预期。乙二醇预计4-5月去库，基本面短期尚可，价格低位有支撑，但上方仍受需求压制，预计震荡。
国内苯乙烯主力市场震荡跌价。江苏市场收盘价格在7100-7160元/吨，较上一交易日收盘均值下跌65元/吨。消息看，日内虽然港口库存有继续去库，下游有假期后恢复提升预期，然而国产供应预期增量，且原料端预期继续偏弱，市场心态偏空，期现货交投震荡跌价。供应端仍处于季节性检修高峰阶段，开工率继续低位运行；需求端终端出口或受限，叠加下游成品库存偏高，下游同样有开工下滑预期，但生产利润略转暖，关注政策能否对冲负面效应。供需仍将处于两弱格局，去库速度预计放缓，环节内驱动力量较弱，然而成本端有概率继续拖累苯乙烯表现，预计苯乙烯价格偏弱、估值维持。
PE整体负荷提升；前期新投产装置较多，PE现货供应宽松；标品进口窗口保持关闭。下游整体开工下行，同比不及往年同期；关税政策影响终端制品出口。PE显性仓库存储上的压力不大。09合约基差300元/吨；L2509-PP2509价差基本平水。PE供应宽松，需求乏力，但显性仓库存储上的压力不大，短期价格维持偏弱震荡，关注原油价格的波动，中长期PE新产能压力较大，建议作为空头配置。
检修装置较多，PP整体负荷下滑；埃克森已投产。下游开工环比小幅下滑，终端订单跟进情况不佳；关注后续出口订单成交情况；关税政策影响终端制品出口。PP显性仓库存储上的压力不大。09合约基差160元/吨；L2509-PP2509价差基本平水。短期PP基本面维持供需双弱格局，若是原料价格持稳，短期PP价格持续下跌空间存在限制，关注原料价格波动以及PDH装置的开停车情况，中长期PP新产能投产压力较大，PP更适合作为空头配置。
上一交易日江苏现货价格下调。江苏现货升水主力期货。国内上游开工在春季检修期间开工有下降空间。目前中东装置已经恢复，4月到港相对有限，预计5月进口回到100万吨以上。下游烯烃需求下降，4-5月盛虹、阳煤等装置检修。传统下游开工同比偏高。近期港口库存累积。整体看来，国内上游春检，进口回升，烯烃检修较多，传统需求尚可，价格震荡为主。
上一交易日尿素山东现货价格上调。最近一周尿素日均产量在20.01万吨，环比增加0.73万吨，同比增加1.95万吨。复合肥开工环比下降。2025年03月出口量为0.14万吨，相对上一个月上升，同比下降。近期企业库存累积，同比偏高。上游供应预期同比偏高，出口持续受限，农需处于旺季，供需双增，市场流传出口传言，价格走强。
4月中旬有一定检修量，下旬检修量迅速下降。烧碱需求相对不足，生产企业降价去库存，电解单元利润随回落，氯碱企业检修量增加，对PVC开工有负面影响。终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。印度BIS认证推迟至6月24日实施，预期出口将开始大幅走弱。近几周受检修影响总体小幅去库，与去年同期水平差距持续扩大。由于PVC贸易结构变化，社会库存持续处于偏低状态。当前PVC开工率处于中等水准，4月中旬至下旬开工率先降后升，供应状态和往年同期持平。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。出口需求将快速走弱。基本面保持偏空格局。全球关税变动对PVC出口需求没有直接影响，但对需求总量有间接影响，并且市场情绪对价格产生负面影响。
烧碱现货价格回落并保持低位，液氯价格相对来说比较稳定，电解单元利润下降至往年最低水平附近，氯碱企业检修量提升。氧化铝利润持续小幅下降，开工从高位回落，4月西南地区和北方氧化铝企业相继检修，开工率大幅回落，但实际产量下降幅度相对有限。当前西南地区氧化铝检修陆续结束，开工将有所提升。纺织印染开工率走低，处于往年同期偏低水平；粘胶短纤开工出现较一下子就下降。全球贸易局势动荡影响烧碱下游需求，进而影响烧碱需求。氯碱企业检修量增加，开工率和产量下降，且烧碱价格走低有利于出货，仓库存储上的压力有所缓解。上游供应下降，需求方面氧化铝利润下降，开工和产量下降，当前西南地区氧化铝企业复工，预期开工将有所提升，对需求有一定支撑。全球贸易局势动荡直接或间接影响烧碱下游需求，纺织服装、造纸、汽车等，进而影响烧碱需求。
劳动节前后，宏观及基本面利多消息较多。包括中美开始谈判；一揽子金融政策出炉；泰国橡胶局（RAOT）联合全国橡胶农民网络，决定将割胶季节推迟一个月，以此应对价格下降、促进市场稳定；以及东南亚轮胎抢出口等等。但内盘期货反弹力度一般。清明节后，受到美国关税政策的影响，天然橡胶价格大大下挫。这一方面反映了悲观的预期。在前一年老胶库存仍高，经济前景黯淡之时，新胶又顺利开割。且天胶由于成本低，在消费萎缩，价格下降的情况下，产量反而可能更高。另一方面，期货价格暴跌后，大部分现货基差并未走强。说明近端基本面也是支持期货下跌的。国内很大有几率存在不小的隐性库存。尽管短期有所缓和，但中美贸易战将是持久战，维持的时间越久对全球经济的负面影响越大。而天胶需求受宏观经济影响十分显著。此外，中国是全球天然橡胶最大的需求国，中国需求的好坏深刻影响天胶整体需求。尽管目前东南亚国家存在轮胎抢出口的现象，短期内对天胶需求产生一定正面影响，但长久来看无法抗衡贸易战带来的利空。另外，泰国橡胶管理局橡胶农民协会主席提拉猜在接受媒体采访时表示，泰国政府及私营部门将于5月26日在清莱府与中国代表一同探讨将泰国橡胶进口关税降至0%的提议。短期价格或有所反弹，但长期仍不看好。
无论是顺丁胶还是其原料丁二烯受中美贸易摩擦的直接影响都不大。基本面是合成胶价格的主导因素。从原料端丁二烯看，丁二烯新产能集中投放，且负荷长期保持高位。由于丁二烯下跌，顺丁胶利润扩张，负荷回升至高位。但需求不足，导致顺丁胶库存持续升高，压力大。原料和需求双弱的局面短期无法改善，合成胶反弹做空。
