海通国际-中印制冷剂行业报告：配额缩紧下的供需格局与市场机遇
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
今天看到很多人留言说制冷剂已经走了好几年了现在买入会不会太晚了或者说现在制冷剂的逻辑太白了还有买入的必要吗其实这种心里层面的东西我很难去回答一千个人里面住着一千个哈姆雷特一千个人也会有一千种对股市的看法
我唯一能做的就是理清楚自己的投资逻辑绝非是掷飞镖式的乱投资亦或是赌博式的投资这里郑重的说明一下我写这篇文章的最大的目的是厘清自己的投资逻辑和大家一起谈论逻辑的严密性并非劝大家买入如果买入之后亏钱了的后果自负切记切记
在中美贸易战的大背景下全球经济都面临着不确定性那么未来几年行业发展确定性很高业绩持续高增的行业非常稀缺制冷剂就是这样一个行业这是我重点配置该行业的核心原因之一短暂达成协议后后面将会进入贸易战的第二阶段博弈
如果美国的国债问题没有完全解决的话川普肯定还会继续出幺蛾子至于后面怎么博弈我感觉自己的智商不太够去猜测他的想法至少有一点是肯定的至少在今年这种不确定性会很大无论是经济上的还是政治上的这对股市来说不是很友好
其次来聊聊制冷剂的行业逻辑制冷剂行业目前属于一种典型的供给受限需求稳定的行业传统的一二三代制冷剂会破坏臭氧层泄露的话释放二氧化碳造成全球变暖为了应对全球变暖蒙特利尔协定规定了制冷剂将实施配额管理
目前全球第三代制冷剂是主流的制冷剂第三代制冷剂中国第三代制冷剂占全球超80%的产量配额这种配额是固定的不可变动的三代制冷剂配额基准年是20-22年2023年冻结了配额比例2024年以后三代制冷剂无论下游需求怎么样上游的供给不会增长而且未来第三代制冷剂产量会逐步减少2024年将HFCs的生产和使用冻结在2020-2022年的中等水准基线值具体步骤如下2029年削减基线年削减30%2040年削减50%2045年削减80%最终保留不超过基线%用于必要用途所以说第三代制冷剂的供给在未来会慢慢的少而从制冷剂的需求端来看
且每年都小幅增长制冷剂的需求70%由空调决定其次是混配制冷剂占比30%而空调的需求中新生产的空调制冷剂和存量空调维修的制冷剂需求比大约是2:1从空调的产量来看每年都维持小幅度的增长主要有两方面的原因一是随着生活水平的提高国内人均空调保有量在一直上升二是东南亚美洲非洲等国家的空调保有量快速提升且未来提升的空间十分巨大在供需逐年错配的情况下第三代制冷剂
基本不会打价格战尤其是巨化股份三代制冷剂市场占有率超过40%是绝对的龙头对全国甚至全球的制冷剂价格都有很大的话语权目前四代制冷剂的价格是三代制冷剂的3-10倍国外制冷剂的价格更是动不动几十万每吨而现在国内的三代制冷剂价格普遍在5万/吨以下
从价格向上的空间来看向上还有很大的空间而且目前制冷剂占新空调的价值比在1%左右大幅涨价也不可能影响空调企业的利润2024年格力电器的毛利率为29%净利润率也有17%很多人说的下游企业受不了有点夸大其词至于能涨到多高这个很难确定但有一点以年为单位的话制冷剂的价格大概率还会继续向上因为供需格局在那里摆着再次聊聊估值的问题如果按照市盈率计算巨化股份2025年50亿利润
三美股份20亿利润计算目前巨化和三美的估值大约15倍左右简单的用化工股类比这个估值有点高估了但是估值不是这么简单的计算假设一个公司甲第一年到第五年每年盈利100亿第6年到第10年每年又亏10亿又假设一个公司亿第一年到第五年每年盈利50亿第6年到第10年每年盈利60亿那么公司甲和公司乙该如何估值我觉得甲应该按照贴现现金流计算贴现的净资产估值可能更合理有点类似市净率法公司乙的话如果不太可能亏损甚至后面几年盈利还会增加应该按照市盈率法进行估值
给的估值也能适当合理一些如果巨化股份能在3年内维持50亿-100亿盈利3年后到10年盈利在100亿以上给的估值我觉得1500亿-2000亿市值是能看到的目前市场存在巨大的估值差异假设R32的价格涨到7-8万一吨巨化每年的盈利将突破100亿这个估值看起来就没那么贵了再再次为什么现在这个时点去配置一从短期来看
根据天气预报今年夏天很可能是个巨热的夏天空调的销量和维修率都可能会爆发二从中期来看2024年是配额制实施的第一年很多人对这个制度还不是很了解存在预期差最后说一下风险点主要的风险点有两个一是今年有一定的概率会再次增加临时额度
如果额度超预期制冷剂价格可能会回调二是突然的技术突破新的成本更低更环保的制冷剂出现。雪球三分法是雪球基于“长期投资+资产配置”推出的基金配置理念，通过资产分散、市场分散、时机分散这三大分散进行基金长期投资，以此来实现投资收益来源多元化和风险分散化。
